S&P 500 ketst steeds af op de 7.000 grens
Vorige week gaven we al aan dat de S&P 500 iets van een perfecte toekomst verdisconteert, terwijl deze in werkelijkheid vrijwel nooit perfect uitpakt. Dit geldt met name voor alle aandelen die iets met AI te maken hebben. Niet dat we willen ontkennen dat AI voor vele verbeteringen zal gaan zorgen, maar men mag niet vergeten, hoeveel geld er momenteel zowel in het Westen als in China in geïnvesteerd wordt. Dit betekent dat er een enorme concurrentie opgebouwd wordt, die het ook zeer moeilijk voor AI gerelateerde ondernemingen zal maken om de huidige hoog gespannen winstverwachtingen te realiseren. Bovendien is het nog maar zeer de vraag of er in de toekomst, voldoende elektriciteit kan worden opgewekt, om alle AI gerelateerde bedrijven van stroom te voorzien.
Ons inziens is dit alles al voldoende reden om sceptisch naar de hoge waarderingen van de verschillende AI bedrijven te kijken. Iets dat waarschijnlijk ook voor veel overige aandelen geldt.
Dit moet men combineren met het feit dat de markten voor december met 50% zekerheid een volgende renteverlaging door de Fed hebben verdisconteerd en nog eens drie verdere verlagingen in de loop van 2026. Iets dat alleen maar zal gebeuren als de economie met niet meer dan 2% gaat groeien en de inflatie gaat terugvallen. Om te beginnen is het de vraag of veel bedrijven in zo een klimaat veel hogere winsten kunnen genereren. Daarnaast moet men niet vergeten, dat veel van de door Trump ingestelde importtarieven nog aan de consument doorberekend moeten worden en de arbeidsmarkt ook bij 2% groei zeer krap blijft. Met andere woorden, wij zijn er niet van overtuigd dat de inflatie de komende tijd veel zal dalen.
Een ander belangrijk punt is dat de ‘shutdown’ nu weliswaar voorbij is, maar dat het wachten nu is op de uitspraak van de Supreme Court in hoeverre de importtarieven door Trump op legale wijze zijn ingesteld. De verwachting is dat de uitspraak ergens tussen legaal en illegaal zal komen te liggen. Aannemende dat dit inderdaad het geval zal zijn, weten voorlopig veel bedrijven niet waar ze aan toe zijn betreffende de hoogte van de importtarieven en in hoeverre de reeds afgesloten handelsovereenkomsten van kracht zullen blijven. Hierdoor zal er ons inziens voorlopig zoveel onzekerheid blijven bestaan, dat veel bedrijven zeer terughoudend zullen blijven m.b.t. het aannemen van nieuw personeel en om grote investeringen.
Nu is het zo dat men zich binnen de Fed sterk afvraagt in hoeverre de tot nu toe vrij hoog gebleven economische groei binnenkort voor meer werkgelegenheid zal zorgen, of dat de stagnatie bij het aantal banen waar al een paar maanden sprake van is voor afnemende consumentenbestedingen en lagere groei zal gaan zorgen. Een vraag die extra moeilijk te beantwoorden is, omdat een deel van de bevolking geweldig profiteert van de gestegen aandelenkoersen en hoge huizenprijzen, terwijl een groter deel van de bevolking enorme moeite heeft om ‘de touwtjes aan elkaar te knopen’. Tot nu toe heeft de eerste groep de groei vrij hoog weten te houden, maar zal dit zo blijven? Dit zal erg afhangen van hetgeen de aandelenkoersen en de huizenprijzen gaan doen. Daar weer moet men zich bij afvragen hoe deze op het hiervoor door ons geschilderde klimaat zullen reageren van een terugval naar ca. 2% groei, enorme opkomende concurrentie bij alles dat met AI te maken heeft en een inflatie die maar niet wil dalen. Hierbij kan men natuurlijk twee kanten op redeneren:
- De Fed is vanwege de hoge schulden als de dood voor een recessie. Deze kan gemakkelijk doorslaan naar een nieuwe kredietcrisis, waar momenteel weinig tegen te doen valt. Dus zal de Fed alles in het werk stellen om recessie te voorkomen en de economie eerder te veel dan te weinig d.m.v. lagere rentes gaan stimuleren. Gaat men hier van uit dan valt er veel voor te zeggen om in de komende tijd van terugvallende economische groei juist aandelen en onroerend goed te gaan kopen;
- Men kan echter ook stellen dat het economisch klimaat voorlopig een stuk minder gunstig zal uitpakken dan nu in de aandelenkoersen verdisconteerd wordt. Met andere woorden, de aandelen staan nu rond een belangrijke top.
Wij zelf kijken er echter iets anders naar. Door alle onzekerheid rondom de uitspraak van de Supreme Court, zien we inderdaad de komende tijd de economische groei behoorlijk afnemen en daardoor de roep om renteverlaging door de Fed luider worden. Alleen kan de Fed daar ons inziens niet al te veel naar luisteren, omdat de inflatie vrij hoog zal blijven en afhankelijk van de uitspraak van de Supreme Court het overheidstekort nog een stuk verder kan gaan oplopen. Met andere woorden, zal er ons inziens de komende tijd sprake worden van een afnemende groei, maar een Fed die daar niet hard tegenop zal treden. Is dit dan niet vragen om een recessie? We denken van niet omdat er allerlei redenen zijn om aan te nemen dat de economische groei, volgend jaar uit zich zelf zal gaan aantrekken en daardoor niet ver onder de 2% hoeft te dalen. Op het eerste gezicht een vooruitzicht dat niet al te negatief voor de aandelenkoersen is. We vrezen alleen dat een dergelijke groei te laag is om een verdere toename van het overheidstekort te voorkomen, maar tegelijkertijd te hoog blijft om de arbeidsmarkt te laten ontspannen en de inflatie te laten dalen. Dit betekent dan, dat de Fed volgend jaar veel minder de ruimte krijgt om de rente te verlagen, dan waar nu van uitgegaan wordt of deze in de loop van het jaar zelfs moet gaan verhogen. Iets dat we ook de aandelenkoersen zien schaden. Voornamelijk de AI aandelen, omdat deze de enorme investeringen die ze willen doen, niet meer uit de eigen middelen kunnen financieren, maar dit steeds meer moeten lenen.
Alles bij elkaar genomen moeten we nog maar zien in hoeverre de S&P 500 de 7.000 grens kan overschrijden en in plaats daarvan er niet een belangrijke top geformeerd wordt.
